隨著階段性政策空窗期到來，基于宏觀強(qiáng)預(yù)期的市場情緒明顯降溫，鐵礦石交易的重心或轉(zhuǎn)向自身基本面。鋼廠補(bǔ)庫行為支撐短期鐵礦石市場表現(xiàn)，但隨著鐵水見頂回落，港口庫存將再次高位累積，偏弱的基本面持續(xù)施壓。
     隨著上周國內(nèi)外重要宏觀事件塵埃落定，包括鐵礦石在內(nèi)的黑色系品種市場情緒有所降溫。鐵礦石期貨價格沖高回落并結(jié)束了寬幅震蕩行情，主力合約破位下跌至半年線以下。本文將結(jié)合宏觀面、基本面因素對鐵礦石后期走勢進(jìn)行分析。

海外宏觀層面，雖然11月美聯(lián)儲如期降息25個基點(diǎn)，但從鮑威爾的講話來看，后續(xù)降息的路徑并不是很清晰。根據(jù)CME“美聯(lián)儲觀察”，市場預(yù)期的12月繼續(xù)降息概率已從議息會議前的80%左右降至當(dāng)前的65%。而且在特朗普贏得美國大選之后，大宗商品市場的“特朗普交易”進(jìn)入新的階段，主要體現(xiàn)為：特朗普關(guān)于大幅提高關(guān)稅以及限制移民的政策主張，可能導(dǎo)致美國通脹水平反復(fù)，近期美元指數(shù)因此快速上揚(yáng)，大宗商品價格整體承壓。

國內(nèi)方面，根據(jù)上周人大常委會新聞發(fā)布會內(nèi)容，本次會議通過了12萬億元的隱性債務(wù)化解“組合拳”，其中包括：增加6萬億元地方政府專項債務(wù)限額，分3年實施的4萬億元新增專項債置換，分5年實施的2萬億元棚戶區(qū)改造隱性債務(wù)等到期后再償還。以上化債政策有助于直接改善企業(yè)與居民的現(xiàn)金流情況，同時降低地方政府的償債利息支出，但對黑色系終端需求的改善并不明顯，特別是在短周期內(nèi)。發(fā)布會上，財政部部長提到接下來還將進(jìn)一步推出專項債支持收購存量房等政策，在一定程度上起到穩(wěn)定預(yù)期的作用。但就整體趨勢來看，隨著人大常委會會議結(jié)束，市場進(jìn)入了政策空窗期，市場交易的重心可能階段性從預(yù)期轉(zhuǎn)向基本面。

接下來就鐵礦石基本面展開分析。供應(yīng)方面，自10月下旬以來，因海外發(fā)運(yùn)港口泊位陸續(xù)迎來例行檢修，以及近期印度、毛里塔尼亞等非主流礦發(fā)運(yùn)量明顯下滑，全球鐵礦石發(fā)運(yùn)量整體季節(jié)性走低。但從最新一期發(fā)運(yùn)數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前全球鐵礦石發(fā)運(yùn)量3020.7萬噸，仍處于近5年同期高位，且今年累計發(fā)運(yùn)量13.74億噸，同比多增4242萬噸或3.2%。年末臨近，部分礦山將沖擊年度發(fā)運(yùn)目標(biāo)，從四大礦山的最新季報來看，淡水河谷提高年度目標(biāo)產(chǎn)量100萬～1300萬噸，至3.23億～3.3億噸，其他礦山維持年度或財年目標(biāo)不變。由此預(yù)計隨著海外港口泊位檢修結(jié)束，鐵礦石發(fā)運(yùn)量在短暫回落后將較快回升，外礦供應(yīng)整體維持充裕狀態(tài)，當(dāng)然，還須密切關(guān)注非主流礦發(fā)運(yùn)低位回升情況。國產(chǎn)礦方面，受制于華北地區(qū)天氣轉(zhuǎn)冷以及環(huán)保壓力，近期國內(nèi)鐵精粉產(chǎn)量回升較為緩慢，較去年同期產(chǎn)量有一定差距但不明顯，當(dāng)前監(jiān)測的266家礦山周度產(chǎn)能利用率及日均產(chǎn)量分別為65.14%和41.1萬噸，較去年同期低2.82%、1.78萬噸，在近5年內(nèi)處于中等水平。

需求方面，當(dāng)前長流程螺紋鋼、熱軋卷板點(diǎn)對點(diǎn)生產(chǎn)毛利分別為140元/噸和40元/噸。雖然近期鋼廠盈利率一直維持在60%左右，但過去一個月，高爐利潤水平整體下行。鋼廠生產(chǎn)利潤收縮疊加終端需求季節(jié)性走弱，全國247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量近期回升受阻，并持續(xù)降至234萬噸附近。根據(jù)月初調(diào)研統(tǒng)計數(shù)據(jù)，11月有7座高爐計劃復(fù)產(chǎn)，涉及產(chǎn)能約2.69萬噸/天；有7座高爐計劃檢修，涉及產(chǎn)能約2.96萬噸/天。按照此前統(tǒng)計到的停復(fù)產(chǎn)計劃生產(chǎn)，預(yù)計11月日均鐵水產(chǎn)量236.5萬噸，但隨著近期檢修鋼廠增多，11月日均鐵水產(chǎn)量將向下修正，見頂預(yù)期較強(qiáng)。考慮到今年鐵水年均值僅229萬噸/天，當(dāng)前鐵水產(chǎn)量還處于年內(nèi)較高水平，鐵礦石等原料需求在短期內(nèi)仍有支撐。

在高鐵水支撐之下，近期鋼廠迎來階段性補(bǔ)庫，疏港量維持偏高位，港口現(xiàn)貨成交量明顯放大，11月港口現(xiàn)貨成交量日均值達(dá)到115萬噸，較去年同期多增27.6萬噸或31%，而近期各主流礦種遠(yuǎn)期現(xiàn)貨溢價集體上移，表明鋼廠亦增加了對美金船貨的采購。受鋼廠補(bǔ)庫需求帶動，11月開始，鐵礦石港口庫存高位小幅去化，但隨著接下來鐵水產(chǎn)量見頂，加上下游需求淡季到來，鋼廠減產(chǎn)力度加大之后，港口庫存將再次開始累積，鐵礦石的高庫存壓力依然難解。

綜合來看，在宏觀政策面支持力度加碼的情況下，國內(nèi)宏觀氛圍持續(xù)偏暖，但隨著階段性政策空窗期到來，基于宏觀強(qiáng)預(yù)期的市場情緒明顯降溫，鐵礦石交易的重心或轉(zhuǎn)向自身基本面。此外，后市還將面臨美國大選后外部需求走弱、美元指數(shù)強(qiáng)勢等因素。近期，鋼廠補(bǔ)庫行為支撐短期鐵礦石市場表現(xiàn)，但隨著鐵水見頂回落，港口庫存將再次高位累積，偏弱的基本面持續(xù)施壓，鐵礦石整體將呈震蕩下跌趨勢，接下來大概率考驗60日線的支撐力度，而宏觀因素的擾動或放大盤面波動。（作者單位：大有期貨）