今年大宗商品觸底反彈，金屬市場也在供給端收縮的帶動下回暖。其中，最為亮眼的是精煉鋅，在上游鋅礦減產(chǎn)的刺激下，年初至今滬鋅漲幅超40%。近期，鎳價也由于菲律賓嚴查環(huán)保鎳礦限產(chǎn)而表現(xiàn)強勁，滬鎳最大漲幅超30%。鋁價同樣在年初由于電解鋁減產(chǎn)近500萬噸而走出低價陰霾，最高漲幅近24%，目前漲幅小幅回落至17%。而銅價則受供給端釋放而相對疲軟，滬銅最大漲幅接近15%。同樣是供給端收縮，為何鋅、鎳和鋁走勢和發(fā)展各異？我們將從供給側(cè)收縮發(fā)展邏輯來探討。

鋅礦緊縮見成效，鋅價扶搖直上

鋅礦減產(chǎn)的話題已經(jīng)持續(xù)了幾年，今年鋅礦緊縮才實際落地，前兩年均由于礦山并未實際減產(chǎn)而導致價格快速回落。而今年，約有51.8萬噸礦山將因資源枯竭而停產(chǎn)，如澳大利亞Century礦和愛爾蘭Lisheen礦。同時，由于價格低迷減產(chǎn)的產(chǎn)能約55萬噸，最具代表性的就是嘉能可將減產(chǎn)50萬噸鋅礦產(chǎn)能，約35萬噸鋅礦產(chǎn)量。同時，由于前期投資減少，今年釋放新產(chǎn)能很少，預計影響鋅礦產(chǎn)量接近8%。

而鋅礦趨緊也逐步反映在下滑的加工費和冶煉廠的鋅礦庫存上。今年以來，進口加工費腰斬導致鋅礦進口量大幅減少，鋅礦進口量降幅趨于50%甚至更多。冶煉廠鋅礦庫存大部分均降至僅能維持1周至半個月的低庫存，預計鋅礦缺口將逐漸傳導至精煉鋅環(huán)節(jié)。供需缺口顯現(xiàn)，從而逐漸推高鋅價，因而我們可以看到今年鋅價呈逐步走高之勢。

鎳礦關停，鎳價高位振蕩

6月以來，盡管下游處于消費淡季，但鎳價持續(xù)走強，倫鎳甚至已經(jīng)創(chuàng)出去年以來的新高，主要由于菲律賓新總統(tǒng)上臺后嚴查礦山，引發(fā)后續(xù)鎳礦供給減少從而影響出口的擔憂。而鎳價在7月初并未繼續(xù)沖高則由于目前菲律賓整體鎳礦生產(chǎn)實際上并未受到很大影響。目前來看，后市不太看好鎳價的一大原因是大礦山一般環(huán)保條件較好，手續(xù)較齊全，且目前礦山應對積極，預計后續(xù)關停影響較小。但若后期環(huán)保問題導致大礦山關停，鎳礦供給確實出現(xiàn)緊張，則鎳價上漲空間將再度打開。

鋁企擴張，鋁價沖高回落

電解鋁在今年前5個月領漲金屬，主要由于供給側(cè)改革上游氧化鋁和電解鋁同時大量關停，短期內(nèi)供給快速減少，庫存持續(xù)走低。雖然電解鋁整體去產(chǎn)能后帶動價格回升，但由于利潤回升同時上游供給充足，陸續(xù)投產(chǎn)和復產(chǎn)的產(chǎn)能使得產(chǎn)量回升，因而價格承壓回落。

目前鋁產(chǎn)業(yè)鏈上游仍在擴張，鋁土礦投資開發(fā)仍在繼續(xù)，上游供給充足。雖然進口鋁土礦主要來源馬來西亞進口逐漸走低，但由于前期在海外市場的布局和前期儲備了大量庫存，今年鋁土礦供給仍然充足。隨著氧化鋁價格回到完全成本盈利的狀態(tài)，產(chǎn)量逐漸恢復，加之前期投資氧化鋁產(chǎn)能投產(chǎn)，使得供給端穩(wěn)定增加，相對電解鋁生產(chǎn)仍較充裕。預計后市鋁價仍然承壓，在整體金屬走勢中偏弱。

對比三種金屬走勢背后的原因，供給端收縮的持續(xù)性是推動價格走高的動力。鋅價持續(xù)上漲受鋅礦減產(chǎn)落實以及持續(xù)的影響陸續(xù)傳導至冶煉方面；鎳礦減產(chǎn)目前來看影響不大，后續(xù)需要留意從故事的發(fā)展來看未來上漲空間；鋁價則由于處在供給端收縮后期，受新投產(chǎn)和復產(chǎn)產(chǎn)能的影響而走弱。

需要注意的是，本文著重從供給側(cè)政策實施的成效角度切入，而品種走勢還會受到宏觀面、基本面、技術面、資金面以及突發(fā)事件等多種因素的影響，并不能以偏概全。但去產(chǎn)能顯然是當前有色企業(yè)轉(zhuǎn)型升級、有色行業(yè)突圍解困、有色品種市場激活的關鍵因素。

(關鍵字：大宗商品 有色金屬 滬鋅 鎳價 鋁價 供給端)