今年以來(lái)，在宏觀擾動(dòng)因素減弱，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息節(jié)奏等利好支撐下，全球市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅改善。大宗商品、股市等大類資產(chǎn)均出現(xiàn)較大幅度反彈。

究其原因，主要基于這幾方面因素：一是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策態(tài)度一度轉(zhuǎn)“鴿”；二是中國(guó)逆周期調(diào)節(jié)力度加大；三是外部擾動(dòng)因素緩解。不難看出，上述因素目前仍舊停留在預(yù)期層面，仍未被市場(chǎng)證實(shí)或證偽。

分品種來(lái)看，在市場(chǎng)情緒階段“見底”或者說(shuō)情緒改善的情況下，原油市場(chǎng)本輪反彈行情最高實(shí)現(xiàn)超30%的漲幅，OPEC+減產(chǎn)落實(shí)情況較好及進(jìn)一步減產(chǎn)預(yù)期是其本輪反彈的重要支撐；有色金屬方面，在基建發(fā)力背景下，當(dāng)前市場(chǎng)多頭情緒已被點(diǎn)燃，市場(chǎng)預(yù)期包括銅、鋁、鋅、鉛、鈀、鋰等工業(yè)金屬在內(nèi)的新基建和傳統(tǒng)基建原料消費(fèi)前景均將提升，進(jìn)而為有色金屬期貨整體走強(qiáng)帶來(lái)底氣；前期上漲較好的黃金，則隨著全球股市走高疊加美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾發(fā)表偏“鷹”派言論，反彈受到抑制，但前期漲幅也一度超13%。

此外，2018年相關(guān)疫情的出現(xiàn)，加速了本輪豬周期產(chǎn)能出清速度，本輪豬周期行情拐點(diǎn)或提前到來(lái)。在被市場(chǎng)證實(shí)之前，這一預(yù)期與上述因素共同促成了本輪大宗商品市場(chǎng)反彈行情的“情緒底”。

大宗商品市場(chǎng)牛市出現(xiàn)背后，通常隱藏三個(gè)基本面因素——庫(kù)存低位、供應(yīng)收縮或需求增加。人們常常忽視一個(gè)非基本面的驅(qū)動(dòng)力量，那便是市場(chǎng)多頭情緒高漲。從今年以來(lái)商品市場(chǎng)分化表現(xiàn)來(lái)看，近期風(fēng)險(xiǎn)屬性更高的工業(yè)品更多受到資金尤其是多頭資金的青睞，而避險(xiǎn)資產(chǎn)——農(nóng)產(chǎn)品和貴金屬則在資金拋售和流出中表現(xiàn)弱勢(shì)。

以2016年大宗商品市場(chǎng)行情為例，在部分品種大行情影響下，市場(chǎng)一度出現(xiàn)通脹預(yù)期，進(jìn)而引發(fā)全市場(chǎng)多頭情緒高漲。盡管這期間，并不是所有品種都擁有良好的基本面。一些沒有任何基本面利好，本身不滿足供給收縮，也不滿足需求擴(kuò)張的品種同樣實(shí)現(xiàn)了一定程度的反彈行情。

從國(guó)內(nèi)宏觀來(lái)看，1月金融和社融數(shù)據(jù)全面回暖是近期商品走升表現(xiàn)的重要支撐因素。市場(chǎng)人士認(rèn)為，該數(shù)據(jù)可能是“寬信用”政策持續(xù)發(fā)力后效果開始顯現(xiàn)。雖然該數(shù)據(jù)變化的持續(xù)性仍存疑問(wèn)，對(duì)大宗商品市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，1月天量社融數(shù)據(jù)對(duì)市場(chǎng)情緒面的刺激更重。加之春節(jié)后市場(chǎng)陸續(xù)恢復(fù)開工，需求好轉(zhuǎn)，庫(kù)存水平整體未見明顯利空，市場(chǎng)多頭情緒保持良好。

不過(guò)，值得注意的是，隨著市場(chǎng)的“情緒底”因素逐漸在價(jià)格中兌現(xiàn)，下一階段，大宗商品將更多聚焦于基本面因素。從國(guó)內(nèi)來(lái)看，逆周期政策調(diào)節(jié)力度的加大，對(duì)不同大宗商品品種的提振作用也不盡相同，未來(lái)與投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒相關(guān)的資產(chǎn)，由強(qiáng)到弱分別是有色金屬、原油、黃金。若市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，黃金配置價(jià)值或得以提升。

(關(guān)鍵字：大宗商品 逆周期)