11月，鐵礦石期現價格表現較強。然而，筆者認為，鐵礦石估值已然偏高，而短期盈利改善難以刺激鋼廠提產，鐵礦石需求將延續走弱，整體上供需格局轉弱，高位礦價風險逐步累積，后續將承壓下行。

估值相對偏高

10月中旬，黑色金屬集體上行，各品種主力合約期價均錄得顯著上漲，支撐其上行核心邏輯是國內宏觀政策利好預期。首先是國務院增發萬億特別國債，預示著明年財政將前置發力，政策信號意義強勁；其次是房地產利好政策持續推出；最后是“一攬子化債方案”的具體措施逐步落地，10月起大規模發行特殊再融資債券置換各類地方政府隱性債務，有效避免債務負擔相對較重地區信用風險暴露，緩解市場擔憂。

黑色金屬10月集體上漲，尤以鐵礦石漲幅最大，其主力合約最高漲至995元/噸，而普氏鐵礦石價格指數（CFR，62%FE）突破130美元/噸整數關口，期現絕對價格處于近年來高位。同時，鐵礦石與產業鏈其他品種的比值也大幅提升，鐵礦石與螺紋、焦炭2401合約最新比值分別為0.248、0.374，兩者不斷刷新年內新高，相較去年同期分別增加27.3%、43.0%，可見鐵礦石相對價格也處于高位。

此外，黑色產業鏈品種間利潤差異顯著，鋼企和獨立焦企長期處于虧損局面。最新數據顯示，機構247家鋼廠中盈利鋼廠占比僅有20.78%，即期成本核算下華北地區多數品種延續虧損，而華東地區部分品種雖在扭虧為盈，但盈利不大。相反，海外礦山利潤相當可觀，高品澳粉、中品澳粉和高品巴粉最新即期每噸利潤分別為100.8美元、96.1美元和100.3美元，11月累計上漲11.3美元、11.4美元、14.7美元，伴隨著礦價的上行，礦山利潤持續擴大。目前來看，鐵礦石價格的絕對值、相對值均處于高位，且礦石利潤狀況顯著好于同產業鏈其他品種，鐵礦石估值已然偏高。

需求端轉弱

近期，鐵礦石供需格局有所轉弱，鋼廠生產趨弱，鐵礦石終端消耗持續下降，機構247家鋼廠日均鐵水產量連續兩周回落，累計降幅為4.01萬噸。盡管近期鋼價觸底回升帶來鋼廠盈利改善，但淡季鋼材需求將季節性走弱，且表外庫存壓力存在，疊加采暖季限產擾動，弱現實格局下，難以刺激鋼廠主動提產，預計鐵礦石需求將延續下行。與此同時，國內港口到貨和海外礦商發運近期高位回落，鐵礦石供應迎來收縮，多為短期因素擾動巴西減量所致，利好效應持續性不強，后續年末沖量或帶來海外礦石供應回升。

(關鍵字：黑色金屬 鐵礦石 礦價)